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作者/小邓陆然蓝莲花浑水做空YY的事情还在持续发酵。一边是浑水报告对YY提出的质疑。比如数量众多的粉丝军团，几乎都是靠YY内部网络虚拟机器人（贡献50%的礼物）、外部虚拟机器人

作者/小邓 陆然 蓝莲花

浑水做空YY的事情还在持续发酵。

一边是浑水报告对YY提出的质疑。比如数量众多的粉丝军团，几乎都是靠YY内部网络虚拟机器人（贡献50%的礼物）、外部虚拟机器人，以及主播刷礼物所产生。因此，浑水断定，YY直播业务90%发生的都是欺诈行为，YY的国际直播业务Bigo也是如此。

受到这份报告的影响，YY股价下跌一度接近30%。

而另一边，YY也在官网上行公开表示，做空报告包含大量错误的信息和陈述，以及误导性结论，而浑水的质疑是因为不了解整个直播行业的商业模式。为了展现公司对长期前景的信心，YY将继续执行3亿美元的股票回购计划。

此外，为了显示公司强大的现金储备，除公司董事会此前于2020年8月批准的季度分红政策外，今晚（11月20），YY董事会还批准了一项未来三年的额外季度股息政策，预计现金股息总额约为2.00亿美元。

潜台词是，公司很有钱，不惧做空报告。

那么，事情的真相，到底是YY数据造假，还是浑水不了解秀场？这件事情似乎陷入了罗生门。

不过，能确定的是，在中国秀场直播领域，不管是公会还是主播，刷数据是个不公开的行业秘密。如果YY大部分业务都来自于虚假的机器人刷数据，那么，YY财报里的现金储备该怎么解释呢？

或者说，浑水如果真想做空YY，应该重点核实YY财报里的现金来源和流向，是否来自于用户打赏，而非单纯分析打赏的业务模型是否存在漏洞。毕竟像浑水这样的美国精英机构，可能很难想象粉丝会直接给主播支付宝转账这种事情发生。

这已经不是浑水报告第一次遭到专业性方面的质疑了。此前，浑水联合另一家机构一起做空爱奇艺，也被指不专业。但不管怎么样，能够引发上市公司的股价波动，产生价差，浑水就已经赢了。

早在一年前，浑水就开始着手准备这份报告。他们搜集来YY在2019年11月27日到今年2月4日间的数据，分析了多达1.156亿笔打赏，并对平台的主播、用户和运营人员进行大量访谈。

报告指出YY的海外直播产品Bigo仍有一大部分收入来自于国内，而他们认为Bigo在国内的业务基本完全是假的。甚至，在YY公布的2020年第三季度财报中，国内业务收入占到Bigo总收入的13.4%，这部分也存在欺诈。

光是为了验证“YY直播业务收入存在欺诈性”，浑水就使用了三种证明方法：

比如，是追踪大约10万名付费用户的手机ID，发现其中大约一半用户是虚假用户;在新冠肺炎导致的武汉封城期间，对IP地址位于武汉的96名付费用户进行调查，通过IP地址的非正常变化以及这些付费用户的移动设备标识（IMEI）得出其中87.5%的用户为虚假用户。

其中有个案例是，是抽取了主播“摩登兄弟”的96个付费粉丝后，发现其中97.9%的粉丝是假用户。观察发现即便摩登兄弟有两天并未直播，仍有虚假用户不断向他打赏礼物。

王杰早年是YY上一家公会的创始人，他告诉剁椒娱投，平台刚刚起步的时候，往往通过作假流量来吸引更多公会和主播入驻。

“2016年之前还好，但是此后，直播成为风口，大量资本涌入，公会竞争加剧，是的各方借此圈地，数据造假比例也逐渐被推高。最近几年，短视频大火，而直播平台热度降低，使得直播平台的数据造假行为更加猖狂。”

浑水声称，为了推算出YY收入的造假比例，他们使用了第三方数据平台小葫芦中的数据与YY的公开数据进行比对。

比如他们追踪了2019年12月里9.6432万个YY直播打赏用户的情况，发现其中有300个用户的账户和YY内部使用相同的服务器、有1.0606万用户的移动设备标识来自于YY、有1.3145万用户的移动设备标识来自于公会。

也就是说，在这些打赏用户中，有24.9%的用户是虚假用户，而他们累计打赏的金额占到该月YY总打赏收入的48%。

与此同时，据欢聚时代此前公布的消息所示，2018年五家头部公会（娱加娱乐、话社、舞帝、心悦、中国蓝）给平台带来11亿元收入，但是从他们的征信报告中显示，这五家公会的累计收入仅有1.563亿元，其中的收入欺诈性高达85.9%。

剁椒娱投第一时间联系到娱加娱乐和话社娱乐的高层，前者表示不作任何回应，后者表示，“我们的数据很稳定，没有造假。”

面对浑水的做空，YY在集团公告中随后做出了反驳，表示，浑水的报告存在错误性误导，原因是浑水不懂中国秀场直播生态。

事实上，在中国秀场直播领域，用户数量和打赏数据作假非常常见，甚至成为一种正常的运营手段。

特别是直播平台刚起步时，需要利用“虚假用户”作为老大哥，带头给主播送巨额礼物的方式，来促动其他真实用户的打赏行为，且礼物最后还是流回到平台中。这样的方式使得平台、公会和主播三方共赢，所以他们可以提前约定好，并协力合作完成这一操作。

在一位YY内部人士看来，浑水列举的案例和数据都立不住脚。

以摩登兄弟的案例为例，主播没开播也有人刷礼物很正常。比如，留一手生日的时候，除了生日当天直播的时候有人刷礼物以外，生日之后下播，依然有大哥隔天在他直播间刷礼物。

“还有很多粉丝直接给主播往支付宝里转钱，几万几万的转，特别是大主播。如果平台要造假，有人直播的时候刷礼物造假多好，人多，还能搞点画面感。为什么要在直播间没人的时候造假呢？”

在他看来，即便主播给自己刷礼物，也是正常现象。打排位赛的时候，主播给自己打榜刷礼物，一是为了带动直播间气氛，二是为了第二年做准备。因为拿到排位名次的主播能得到平台很多资源扶持。

比如，平台会出钱给排位第一名的主播拍很多短视频，并且分发在抖音快手等平台上进行运营。这样就让他们在YY这个平台之外的其他平台上，也有了其他流量来源，成为头部KOL，相当于在更大的圈层内扩大知名度。

目前就有YY上的大主播通过自己刷钱，在排位赛上拿到了名次，然后在抖音上也拥有200多万粉丝的案例。此外，拿到排位赛名次的主播还能在纳斯达克，广州塔等户外地广告位上露脸，也能受到各种晚会、盛典、影视综等节目的邀约。

“像浑水这样的机构，他是无法理解秀场打赏模式的，甚至很多国内的行业人员也不理解。花钱买面子，图什么呢？但对于直播这个行业的从业人员来说却很在意，我要有牌面。不理解这种模式的人都不是YY的目标用户，它的目标用户就是那些土豪大哥，特别是暴富的那种，文化水平不高，但是手里钱多到不知道该怎么花。”

更何况，直播领域的税收不低，为了避税，像娱加娱乐、话社这样的核心公会一般都有多个公司主体，浑水想要拿到这些公会签约的主播真实收入困难重重。

YY和快手在早年共享着同一批用户，二者的用户画像非常相似，像MC天佑一样，不少主播同时在YY和快手两端积累流量。

其中来自三、四线城市的用户占了大多数，大多数都是有大把时间的闲人，直播间不仅是他们的线上娱乐方式，也是他们的社交方式。这些用户的付费能力低，但付费意愿高，YY上有低价礼物，就是为他们所设计的。

同时YY也积累了从网游时代留下来的一大批土豪人群，他们大多数来自钢铁、煤油、农牧等实业集团，YY频繁的周星、月星、年度等活动，土豪、草根用户都不遗余力。

2012年，YY去纳斯达克上市以后，股价波动了很长一段时间，一位投资人曾评论道：“因为老外看不懂打赏到底是个什么模式。”

YY的生态和快手有些类似，在早年，都是由用户发明规则、创造规则，甚至发展出变现模式，因此除了YY内部生态的人，外界大多数都很难理解其模式。

浑水做空欢聚时代的消息一经发布，投资者立即做出反应，欢聚时代股价一度大跳水，跌幅近30%，直至盘前略有回收，收盘时跌幅停止在26.48%。

在一位香港投行人士看来，一开始股价下跌的原因是，海外投资者不太理解国内直播行业的玩法，但国内投资人看完这份报告后，并没有超出大家对这个行业的认知，所以，从收盘时的股价变动也能看出来，投资人对欢聚时代的信心在逐渐提升。

不过，假设浑水做空报告为真，那么YY财报上的现金储备该作何解释？

况且，今年第三季度欢聚时代向股东支付了2500万美元的分红，并公布在未来三年内派息3亿美元。截至2020年第三季度，欢聚现金及现金等价物、短期存款储备达244.697亿元。

“对于投资者而言，你的帐面上有充沛的现金，还能够给股东分红，这是体现公司现状的最好证明。”上述投行人士认为在公司雄厚的现金流面前，一份做空报告带来的负面影响很快就会被消解。

那么为什么浑水还要选择做空欢聚时代呢？

上述投行人士分析到：一方面是YY海外的产品数据以及股价走势都非常好，从去年的50多块钱，涨到今年的90多块钱，股价翻了一倍，成绩显眼容易被做空机构关注到；其次是，像YY这样的互联网产品公司，比较容易找到数据方面的漏洞。

不管怎么说，在做空报告之后的第二天，YY的股价不但没有继续下跌，反而又有小幅上涨。而当天产生的股价波动，也让浑水有利可图。在整件事情中，最尴尬的角色可能是百度。

浑水在做空报告向百度喊话，我们对百度收购YY直播业务抱有疑问：未来百度会怎么做？百度真的想通过一个几乎全盘造假的业务来实现增长吗？当你用接近7%市值相等的现金，收购一个完全虚假的业务时，你的尽职调查哪里去了？尽调怎么可能没有发现如此大规模的欺诈行为？

有意思的是，就在今年6月，百度邀请前虎牙创始人古丰担任直播业务负责人，并搭建了直播中台。众所周知，虎牙是YY曾经同属于欢聚时代旗下，只不过，虎牙是从欢聚时代分化出去游戏直播业务成立的公司。

因此，要说在这起36亿美金的收购案中，百度尽调部门没有发现YY的问题，很难令人信服。

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