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8月下旬，中国所有四个上市运动品牌都发布了2022年上半年的业绩报告。

上半年多点爆发对国内消费市场的影响有目共睹。除此之外，运动品牌在财报商业评论中一致提到，高通胀、原材料成本上涨、供应链短缺、国际形势等各种因素。不同程度地制约了品牌的快速发展。

比国产品牌更早发家的耐克和阿迪达斯也用在中国市场的表现证明了这一点。

在截至2022年2月28日和5月31日的第三和第四财季，耐克& # 039；美国在大中华区的收入分别下降了5%和19%。在最新的财报会议中，耐克将大中华区的业绩下滑归咎于疫情导致的库存、物流和运输成本的增加。上海和中国其他许多受疫情影响的城市几乎覆盖了60%以上的耐克& # 039；的经营范围。

对于阿迪达斯大中华区来说，截至6月30日的前两个季度，营收同比下降35%。在向德国《商报》承认& quot我在中国犯了一个错误& quot首席执行官卡斯帕罗斯特德(Kasper Rorsted)也将于明年初结束任期。业内分析认为，他的离职与业绩不景气有直接关系。

国产运动品牌的情况相对较好。从财报数据来看，营收、毛利等核心数据仍呈上升趋势。然而，我们也从各种财务报告的研究中发现了一些值得关注的共同趋势。

安踏收入领先，特步增速最快。

总体来看，四个品牌的营收、毛利、营业利润、净利润基本保持同比增长。

营收最高的安踏依然是规模上的老大，但增速低于其他国家，也是唯一一家营业利润和净利润都同比下降的。

斐乐增长乏力是主要原因。按品牌分，安踏的营收、毛利、营业利润& # 039；s主品牌和其他品牌，包括德桑特和科龙，同比增幅均超过20%。这三个数字中只有斐乐分别下降了0.5%、5.6%和22.8%，毛利率和营业利润率分别下降了3.7和6.5个百分点。

从2022年开始，FILA的增速逐渐放缓。然而，自从安踏上市斐乐& # 039；这是第一次出现同比下降。要知道，在疫情刚刚爆发，主品牌年营收同比下降9.7%的2022年，斐乐却能保持18.1%的增长。

安踏归因于斐乐& # 039；疫情的下降。财报显示，上半年停业的实体店集中在高一线城市和商场，而斐乐作为高端品牌，在高一线城市的布局更多，受到的影响也更大，高峰时关门率达30%。

但除了疫情的影响，斐乐很难回到高速增长的时代已经成为业界的共识。安踏集团董事局主席兼首席执行官丁世忠在财报中强调，斐乐已经从高速增长转向高质量增长。但值得关注的是，从增速放缓到同比下滑的变化，斐乐的发展已经到了一个临界点。

虽然营收保持了同比增长，但从反映盈利能力的毛利率、营业利润率、净利润率来看，四大品牌基本都在下降。

其中，李宁& # 039；s的毛利率受影响最大，同比下降5.9个百分点至50%。然而，尽管李宁& # 039；s的净利润率下降了1.6个百分点，但仍领先其他三个品牌17.6%。李宁集团联席CEO钱伟在财报会议上表示，上半年毛利率下降，是在3月初疫情的前提下，基于自觉的战略调整，以保证整个库存的健康稳定。营业利润率和净利润率方面，安踏受影响最大，分别下降3.6和3个百分点。

这些数字与去年同期几乎持平，毛利率和净利润率分别小幅上升0.2和0.1个百分点。特步也在半年报中实现了近五年来最高的增长率，达到37.5%，增长最快

值得注意的是，361净利润同比增长37.2%至5.51亿元。在毛利率和营业利润率双双下降的同时，净利润率同比增长2.2个百分点至15.1%，仅次于李宁。据懒熊体育分析，2016年361发行了4亿美元，7.25%的五年期债券，2022年6月全部回购，因此财务成本大幅下降85.3%。再加上所得税费用减少，361净利率上升。

两种应对方式

作为国产品牌的前两名，安踏和李宁今年上半年的支出模式不同，但效果一样。

对于安踏来说，上半年安踏主品牌收入占比超过50%，助推了安踏集团的增长。2022年开始的DTC转型对安踏来说尤为重要。

财报显示，安踏品牌收入增长主要得益于DTC业务和电商业务的增长。其中，DTC业务同比上涨近80%，贡献收入66.4亿元，在安踏的收入占比接近一半& # 039；的主要品牌。电子商务业务收入也达到45.69亿元，占比与去年同期持平。在这两项业务的挤压下，传统的批发和其他收入仅占安踏的16.1% & # 039；的主要品牌。

在DTC转型过程中，由于直接参与运营，毛利率会更高。今年上半年，安踏& # 039；s主品牌同比增长31.7%，毛利率提升2.3个百分点至55.1%。同时，DTC还会带来更高的员工成本、租赁成本和库存水平。

带领李宁度过这一年的是经销商渠道& # 039；的危机。到6月底，李宁& # 039；美国的直营店比年初增加了100家，经销商渠道数量减少了98家。然而，上半年，李宁& # 039；s来自经销商渠道的收入同比增长28.5%，超过直销(10.8%)和电商(19.2%)。经销商渠道收入的增长是由于订单量的增加和新产品的发布。

自2022年以来，钱伟一直担任李宁集团的联席首席执行官，推动零售业务的转型，建立肌肉企业，提高效率，关闭一系列低效商店，& quot开大店和好店& quot，并重新整合渠道和供应链。在疫情的冲击下，李宁& # 039；s整体的存销比保持在3.6的水平，库龄结构得到了极大的优化，但这条转型之路还远未走到尽头。目前，经销商仍是李宁重要的渠道组成部分，贡献了约50%的营收。

库存问题不容忽视。

保持营收增长可以看做是运动品牌反周期的胜利，但在疫情影响下还是存在一些隐患。潜在的库存危机是一直悬在这个行业头上的一把剑。

今年上半年，安踏& # 039；s平均存货周转天数达到145天，比去年同期增加28天，存货金额达到81.92亿元，比上年末增加5.48亿元。

原因是从2022年底开始，也就是疫情前夕，安踏积累了大量库存。2022年，主品牌DTC转型，从经销商处收回大量库存。2022年后，安踏& # 039；的平均库存周转天数不会少于120天。

同样，特步面临着库存周转期的大幅延长。其平均存货周转天数同比增加27天至106天，创下2008年上市以来的新高，也创下了中期财报的新纪录。贸易应付账款周转期也同比增加27天至138天，存货达到23.13亿元，比上年末增加8.16亿元。

或许这才是营收增速最高的特步，这也是财报发布后股价下跌的原因之一。财报发布当天，特步& # 039；s股价下跌6.5%，次日下跌14.26%，从13港元/股跌至10港元/股，市值蒸发76亿港元。

针对库存问题，特步首席财务官杨鲁彬表示，由于供应链和物流的影响，货物无法送到Northe的客户手中

李宁在财报会议上提到，这主要是由于业务规模的扩大。为了抓住业务持续增长的机遇，按计划提前布局。在渠道库存中，88%是6个月及以下的新产品，只有3%是12个月以上的老产品。

历史告诉我们，库存危机会& # 039；对于商业运作来说不可忽视，一旦爆发，需要大量的时间去消化。如今，无论是库存金额的增加，还是库存周转天数的增加，对于运动品牌来说，都意味着下半年销售压力的增加。如何通过营销和打折来清理库存，将成为品牌必须面对的任务。

从专业角度来看，时尚需求疲软。

除了库存问题，运动品牌的专业化、功能化趋势明显。相比之下，时尚线略显疲态，斐乐就是一个代表案例。

不难找到第二种情况。从产品线来看，零售水占比最大、李宁过去增速最快的运动生活(包括中国李宁)，上半年零售水同比下降1%，而跑步、篮球等核心专业品类同比增长10%和30%。

此外，多年来，服装贡献了李宁公司的大部分收入& # 039；美国的营收，甚至占到李宁& # 039；该公司去年下半年的总收入。但上半年鞋类收入同比增长47%，服装收入却下降3%。鞋类占营收的54.4%，服装仅占39.54%。在财报中，李宁将收入增长归因于& quot由功能类别驱动& quot。

特殊职业运动师包括索科尼和梅勒。虽然这个事业部基数小，营收占比小(仅占总营收的2.7%)，但上半年仍保持了106.4%的同比增长，实属不易。相比之下，时尚运动板块同比增长36.3%，营收占比略有下降。

从运动品牌的发展史来看，不同的时代对时尚有不同的定义，时尚的服装与社会潮流息息相关。当人们认为一个品牌不再时尚时，它会迅速冷却，甚至可能没有合理的解释。而专业驱动、主营收入为鞋类的品牌更具发展力，股价更高，抗周期性更强。耐克就是一个典型的案例。

在艰难的环境中，人们& # 039；美国人外出的频率减少，他们对时尚的需求减少。意识到健康的重要性，对专业运动鞋的需求正在上升。或许这也是为什么今年3月左右各品牌都在推功能性跑鞋的原因。

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